Вчимося на прикладі стратегій біткоїн-позик

У цій статті я описую свій досвід використання позик під заставу біткоїнів, таких як Hodlhodl або Unchained Capital. Я використовував ці позики під час бичачого періоду 2020-2021 років, використовуючи певні загальні емпіричні правила. Однак нещодавно я провів дослідження, яке показує, що їх можна використовувати з більшою безпекою, якщо застосувати більш систематичний підхід.

На початку я зроблю застереження, що мою практику цілком можуть розкритикувати як нездатність «залишатися скромним». Звичайно, багато експертів відраджували б від подібних ідей, наприклад, як у цьому епізоді фільму «Одного разу вкушений» з Енді Едстромом.

Я давно цікавлюся використанням невеликого кредитного плеча у фінансових стратегіях, і ці ідеї представлені виключно для документування мого досвіду та того, як його можна було б покращити.

Мотиви

Першою спонукою для цієї стратегії стала чудова книга «Коли гроші вмирають», де детально описано, як Німеччина в 1920-1923 роках скотилася до гіперінфляції. Одна разюча деталь цього періоду полягає в тому, що багато німців розбагатіли, в той час, як валюта та країна проходили через пекло. Ці інвестори взяли позики в німецьких марках і використали їх для купівлі твердих активів, таких як нерухомість. Тоді через один-два роки вони виплачували свої позики німецькими марками, які стали майже нічого не вартими, а вони все ще володіли реальним майном – будинком, наприклад.

Друга спонука виникла в результаті роздумів про стратегії інвестиційних управлінь. Управління стеком біткоїнів схоже на проблеми, з якими стикається Саудівська Аравія з її нафтовими ресурсами. Зокрема – у них є цінний ресурс, і у них є витрати. Вони хочуть використовувати свої ресурси, щоб максимізувати свою купівельну спроможність і створити багатство на майбутнє. Звичайно, у Саудівської Аравії є й інші геополітичні міркування, але загалом це проблема, з якою стикається будь-який сімейний офіс чи управитель капіталу.

Попередній досвід

Я успішно використовував стратегію «позики в німецьких марках» на бичачому ринку у 2020-2021 роках, однак мені бракувало систематичності. Я виходив із суб’єктивного судження щодо того, коли брати позики та яким має бути їх розмір. У мене були загальні принципи:

• Ініціюючи отримання нової позики, намагатися підтримувати співвідношення позики до вартості портфеля на рівні 20%. Іншими словами, намагатися підтримувати вартість позикового портфеля в доларах США на рівні 20% від вартості в доларах США біткоїнів, які я виділив для цієї стратегії. У цьому випадку я зміг би витримати падіння ціни BTC на 50%.
• Намагатися не продавати. Я багато наслухався нісенітниць, щоб BTC сягне понад 200 000 доларів, і я не хотів, щоб мене витрусили.

Усі позики були під заставу біткоїнів, такі як пропонують Hodlhodl або Unchained Capital. Головною особливістю цих позик є те, що вони ліквідуються, якщо біткоїни, які забезпечують позику, падають у ціні – по суті це маржинальна позика. Наприклад: якщо ви берете позику на 50 000 доларів США, вам потрібно надати заставу із запасом та внести біткоїни на 100 000 доларів США. Якщо вартість біткоїнів впаде до 70 000 доларів США, ви повинні розмістити додаткові BTC, інакше вашу заставу буде ліквідовано.

Я досить непогано послуговувався цими принципами. Я пережив просадку Elon/dogecoin і протримався до бичачого періоду четвертого кварталу 2021 року. Але потім у 2022 році я надто довго затримався на ведмежому ринку, спричиненому Федеральною резервною системою. Після цього досвіду я вирішив дослідити, чи покращив би більш системний підхід захищеність від програшу, одночасно забезпечуючи можливість для поступового зростання мого стека.

Системна стратегія

За допомогою цієї модифікованої стратегії я провів бек-тестування за 2019-2021 роки, і якому були запроваджені суворі правила щодо отримання нових позик і скорочення наявних залишків. Я обрав керівні принципи, приблизно подібні до моєї стратегії на 2020 рік, але з більшою дисципліною. Я почав зі співвідношенням позики до вартості портфеля (LTV) 20%. Наприклад, із тестовим стеком BTC вартістю 100 000 доларів США початкова позика складала б 20 000 доларів, які мали бути використані для придбання додаткової кількості BTC.

Коли позику встановлено, мій тест відстежує, чи падає ціна BTC. У цьому випадку LTV зростає. Продовжуючи попередній приклад, якщо вартість стека біткоїнів падає до 80 000 доларів, то LTV зростає до 25%. (Вартість позики в розмірі 20 000 доларів тепер поділена на оновлену вартість стека в 80 000 доларів).

Якщо LTV зростає надто високо, тоді тест ліквідує деяку частину позики. У моїх дослідженнях я вибрав 30% як такий рівень. Якщо LTV досягає цього рівня, то продається трохи BTC, щоб погасити частину позики. У такому підході я не хочу надмірно реагувати на миттєві коливання під час нестабільного бичачого ринку, тому я б продав достатньо біткоїнів, щоб знизити LTV до 25%.

З іншого боку, якщо ціна BTC зросте, то LTV впаде. У попередньому прикладі: якщо стек біткоїнів зросте до 120 000 доларів США, LTV тепер становитиме 16,7% – позику у 20 000 доларів тепер поділено на 120 000 доларів. Якщо LTV падає до 15%, тоді стратегія вирішує, що безпечно брати нову позику, і повертає LTV до 20%.

Слід зазначити, що справді складною частиною цієї стратегії є вміння дисципліновано продавати, коли LTV досягає 30%. Ми всі хворіємо на нераціональний оптимізм, а тому потрібна залізна воля, щоб реалізувати рекомендації, видані комп'ютерним сценарієм.

Негаразди реального світу

Для мене постійним подразником є кількісні стратегії, які мають чудовий вид на папері, але розпадаються, коли ви враховуєте такі реалії, як витрати на транзакції, затримки обробки та податки. Маючи це на увазі, для ретроспективного тестування системного кредитного портфеля я написав сценарій на Python, який включав такі елементи:

• Комісія за видачу позики. Зазвичай це 1%. Наприклад, якщо ви запитуєте позику у розмірі 100 000 доларів, на свій банківський рахунок ви отримаєте 99 000 доларів.
• Час обробки. Я встановив 14 днів. Час від подачі заявки на позику до моменту отримання USD або USDT. 14 днів – це, можливо, занадто консервативно, але вони встановлюють мінімальний рівень ефективності стратегії – зазвичай ви берете нові позики, коли ціна зростає.

• Податки. Це та частина, яка справді ускладнює продаж біткоїнів, коли LTV зростає. Однак оподаткування BTC дозволяє застосовувати режим HIFO – Highest In, First Out. Це може мінімізувати сплачені податки – ви розраховуєте свою виручку з врахуванням найвищої ціни, яку ви заплатили.
• Процентна ставка. Я встановив максимум на рівні 11%, що, на мою думку, є типовим для таких позик.

• Час, необхідний для продажу. У мене було припущення про одноденний час продажу. Наприклад, якщо LTV перевищить 30%, я зможу продати трохи біткоїнів і знизити свій LTV протягом одного дня. Мій досвід показує, що процес продажу BTC і отримання доларів за допомогою банківського переказу можна здійснити протягом дня.

• Пролонгація позики. Передбачається, що термін погашення всіх позик становить 12 місяців. Якщо строк позики закінчується, то він буде пролонгований. Розмір позики в доларах збільшиться, щоб додати комісію за видачу нової позики.
• Витрати на виплату процентів. Беручи нову позику, я утримую всі необхідні витрати на виплату процентів за поточний і наступний квартал за всіма позиками. BTC купується на суму, що залишилася.

Дані

Щоденні дані були отримані від Coinmetrics. Вони ретельно продумали свої цифри та провели дослідження, щоб усунути миттєву фіктивну торгівлю. Їхній денний довідковий курс також бере середньозважене за часом значення протягом години, що передує закриттю ринку в Нью-Йорку. Це середньозважене за часом значення є хорошим наближеним значенням на випадок відставання за часом – коли ви купуєте чи продаєте, ви ніколи не розумієте, яка точно ціна вказана відразу після закриття. Їхня методологія описана тут, особливо починаючи з нижньої частини сьомої сторінки, «Алгоритм розрахунку».

Єдина проблема з Coinmetrics полягала в тому, що їхня найнижча ціна біткоїна в березні 2020 року становила 4993 долари. В мене залишився спогад, що ціна під час того краху була нижчою. Через це, як додатковий стрес-тест для стратегії, я також узяв деякі дані Yahoo!, які показували добове значення 4106 доларів. З обома наборами даних стратегія витримала навантаження і показала хороші результати.

Результати

З огляду на всю попередню вступну частину результати вийшли хорошими, як показано на графіку:

Пояснення результатів:

• Синя лінія – це розмір стеку. Він починається з 1 і зростає приблизно до 1,75 до кінця 2021 року.
• Червона лінія – це ціна біткоїна, побудована в лінійних координатах, а не у звичайному логарифмічному графіку.
• Зелена лінія показує позицію власного капіталу – вартість стеку BTC за мінусом залишку позики. Це показано як вираження BTC, супроти лівої осі.

Це багатонадійний результат, оскільки він показує, що протягом 2019-2021 років цю послідовну стратегію можна було використати для збільшення стека BTC приблизно на 32% із консервативним захистом від зниження.

Іншим позитивним результатом є те, що стратегія добре впоралася із потрясінням на ринку в березні 2020 року та травні 2021 року. В обох випадках вона зберегла хороше заставне покриття та не наблизилася до примусової ліквідації. Під час екстремальної ситуації 20 березня 2020 року, навіть коли дані Yahoo! показували найнижчий внутрішньоденний рівень, заставне покриття ніколи не опускалося нижче 240%. Типові умови ліквідації позики становлять близько 130-150%.

Негативним результатом стало те, що позиція капіталу тимчасово впала нижче одиниці в березні 2020 року до 0,96 BTC, перш ніж відновитися. Таким чином, ретроспективне тестування показало, що ця стратегія, попри консервативність, все ж несе з собою ризик і не передбачає «безплатний обід».

Висновки та подальша робота

У цій статті детально описано, як я раніше використовував позики під заставу біткоїнів, і як це можна було робити краще за допомогою більш дисциплінованого підходу. Надалі я буду експериментувати з різними параметрами стратегії, остерігаючись припасування до певного періоду часу. Я також провів початкову роботу з додавання у бек-тест витрат на життя, щоб завершити загальну картину управління капіталом. Кінцевий результат дуже чутливий до витрат на життя, тому потрібна ощадливість. Без Ламборджині.

Якщо подивитися згори, головним висновком є те, що наступні роки будуть відрізнятися надзвичайною волатильністю, а також можливостями для тих, хто зможе врівноважити оптимізм із дисципліною та консерватизмом. Ніщо в цій статті не є інвестиційною порадою! Проведіть власне дослідження та прийміть особисту відповідальність близько до серця. Моя особиста мета полягатиме в тому, щоб продовжувати вдосконалювати ці позикові стратегії та приймати прорахований ризик, щоб після повного обнуління боргу опинитися з якомога більшою кількістю сатоші.

Це гостьова публікація Вілбррра Вронга, біткоїн-плебея та ентузіаста економічної історії. Висловлені погляди є його власними і не обов’язково збігаються з точкою зору BTC Inc або Bitcoin Magazine.